PG电子1H23 功绩披露：1H23 营收同比增加46.4%至30.94 亿元（约占咱们原先整年预测的39.9%），毛利率同比持平为22.14%（2Q23 毛利率同比+0.95pcts/环比+1.25pcts 至22.75%），研发销管用度同比-1.1pcts 至10.13%，归母同比增加26.76%至3.56 亿元（约占咱们原先整年预测的38.7%）智能。咱们判别，1H23 功绩受线左右动交付量不足预期、以及转向交易拖累智能。

　　智能电控交易增加疾速：分产物来看，1H23 智能电控、盘式造动器、轻量化造动销量区分同比增加78.15%、30.87%、15.77%。咱们以为公司上风紧要表现正在：1）深耕汽车底盘造动体例，可自研量产EPB/ESC、以及线左右动one box产物，并已向转向和ADAS 产物拓宽；2）本钱管控才略强，通过研发策画、采购降本、以及范围效应/出产恶果晋升，连接推动降本旅途；3）产能构造/爬坡、新产物及新技艺研发推动速率速。咱们估计随下一代线 量产，公司营收+利润均希望进一步增加PG电子。

　　构造海表产能，ADAS+造动+转向新产物稳步推动：1）产能修树：公司加快构造墨西哥产能智能，截至2023/6 已早先筹修新增墨西哥年产50 万套电子驻车造动体例卡钳出产线、墨西哥二期轻量化项目估计2024 年末投产，并于6/20 布告向芜湖伯特利墨西哥投资修树年产550 万件铸铝转向节等项目；2）新增定点：

　　公司底盘闭联智能电控交易陆续获新订单，1H23 公司ADAS、线左右动、电动帮力转向交易区分新增定点6 项、30 项、5 项；3）研倡始色：公司ADAS 高精舆图效力技艺已拓荒完毕，WCBS 2.0 研发顺手推动将于1H24E 量产、首轮EMB效力样件已顺手研发完毕，DP-EPS智能、R-EPS、线控转向研发均顺手推动。咱们以为，1）公司计谋谋划贴合轻量化+智能化主线，产物品类拓宽谋划明了，或以电动转向研发为打破逐渐启发线）产能修树及研发才略为量产交付新增订单奠定优异基本，希望仰仗海表产能构造加快环球化开展PG电子。

　　维护“买入”评级：鉴于线左右动增加不足预期，咱们下调2023E/2024E/2025E归母净利润3.4%/7.1%/6.4%至8.9 亿/11.2 亿/14.1 亿元。看好公司定点开释以及底盘周全构造的永久谋划远景，维护“买入”评级。

　　危险提示：下业逐鹿加剧；线左右动和转向研倡始色不足预期；线左右动及线控转向渗入率不足预期；美国汽车墟市消费不足预期；环球汇率颠簸。PG电子伯特利(603596)：智能电控营业稳步延长 看好表洋+底盘通盘策略构造